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正确的融资观:公司不是孩子,是商品

2018-09-13 20:16 陈晋蓉

如果说商学院课程是职场进阶和创业成功的必修课,那么《公司金融》就是必修中的必修——

任何一个希望走上管理岗的职场人,或希望通过融资把公司做大的创业者,这都是你逃不掉的一课。

混沌君承认,相比商学院其他模块,《公司金融》确实是有点难。

它不是教你如何投资理财的个人小技巧,而是资本视角下的公司运营战略;

它也不提供实操性的报表分析工具,而是为你构建公司价值及风险管理的决策模型。


其他的课,或许你自己看书也能看明白,但这一堂,如果没有一个头脑清晰道行高深的老师引导,恐怕你还得在畏难和头大中挣扎很久。

不过也别担心,虽不是“三天包会”、“五步成功”的速成科目,但《公司金融》并非高不可攀;

你只要比平常再多专注一点、多付出一点,就能突破。而且一旦突破,你的视野也将比学其他商科科目,大出好几倍。

不信?不如先来挑战一下本模块主讲人——清华经管学院陈晋蓉教授在《公司金融》第一讲中的导论。


陈教授被称为“为中国企业家讲清资本财务第一人”。有同学表示:“仅这一个模块,也值回全年学费了。” 


温馨提示:和混沌商学院单哲敏教授的《新财务》搭配食用,效果更佳。



如何化解公司融资难的问题?


授课老师丨陈晋蓉

清华大学经济管理学院教授


我想从公司融资难开始这个课程,融资是公司金融里非常重要的话题。在中国,尤其中小企业、创业型企业,融资难是一个很现实的问题。

 

这节课,我们先从资本的角度理清,到底什么是公司?


从这个定位出发,我们再来探讨,公司融资会遇到的六大挑战;


最后,针对这六大挑战,我们提出资本战略管理模型。



站在资本的角度,公司是什么?


先问大家一个问题:企业和公司的区别是什么?


企业是我们为了取得利润而形成的一个组织。一共有三种类型:


  • 独资企业

  • 合伙企业

  • 公司企业


今天我们讲公司金融,显然是指公司企业。公司企业又有限责任公司和股份公司。这里我们先不做具体区分。


公司企业是一个独立的法人,享有相应的法律权利,也要承担法律责任。


而公司企业与独资及合伙企业最大的不同在于,公司企业有向社会募集资金的权利,且有双重纳税责任。即作为公司,要交与公司相关的税收;同时我们作为公司股东,在分红时也要交个人所得税。


第二个问题:站在资本的角度,公司是什么?


大家注意,我是在帮大家理清对公司的理念和定位。


第一个理念,公司是商品。更严谨地说,资本市场使公司商品化了。


作为股份公司,所有权的表现是我们的股票。当买卖股票时,本质上在买卖公司的所有权。


所以,上市、融资是卖公司的过程,而收购、兼并是买公司的过程。一买一卖,融资投资,构成了公司金融的两条主线。


所以简单来讲,公司就是商品。大家注意,这既是一种理论,更是一种理念。为什么?


经常有同学跟我讲:我把公司当孩子在养。大家想,当你把公司当孩子养,你就不能买卖了。如果你过不了这道槛,你就解决不了融资难的问题。


接着我们讲第二个理念。


仍然从问题开始:我们融资,从谁的口袋里找钱? 


有人说银行,找银行借钱是负债。但你凭什么能负债?你得先有本钱。


那我们最初的本钱来自哪儿?股东(股本)。这是资金的第一个来源


有本钱你就可以去负债。所以债权人是资金的第二个来


我们拿了钱,投了机器设备开始生产,最后把产品卖出去,客户付款,客户是第三个来源


此外我们还有供应商、经销商,他们是你的上下游,也就是利益合作伙伴,企业的财务账上有应付账款、预收账款,即经营性融资,这是第四个来源


还有谁可以给我们提供资本?政府。这是第五个来源。其实政府不仅仅提供资金,他还能提供资源和政策。比如减税,这也是一种资金提供。



归纳一下。股东、债权人、客户、利益合作者、政府都可以给企业提供资金。我们把他们打个包,叫“投资人”,这是广义上的投资人


我要讲的第二个理念,简单来讲,叫做“跳出企业做企业”,站在投资人的角度做企业。


什么意思?如果我每天闷头想怎么赚钱,而不去抬头看路,不去整合外部投资人的资源,那是没有投资人愿意给你钱的。


只有跳出公司,站在投资人角度,你才能看清如何经营公司,如何给投资人带去收益,能给他带去收益他才会投你。



回过头来看,要解决融资难的问题,其实意味着我们要在两个市场上做企业:


第一,商品市场;

第二,资本市场。


我们不能只知道在商品市场讲利润,而不懂得跳到资本市场,从投资人的角度经营公司。


我再把两个理念强调一下。


第一,公司在资本市场上就是一种商品;第二,我们要跳出公司,跳到资本市场上来经营公司这个商品。


大家只有从理念上做出调整,才能从根本上解决融资难的问题。



公司融资的六大挑战


在商品市场上我们做的是商品交易,资本市场上我们做的是公司交易。


那我们对比下,资本市场上的商品(即公司),和我们在商品市场上经营的商品,两者有何不同?这种不同会为你的融资带来什么挑战?以及最终殊归同路的共同点又是什么?


特征1:公司是非标商品

挑战1:如何构架独有的企业文化


公司与公司最本质的区别是什么?所处行业、规模大小、组织形式都只是表象,公司之间最根本不同,是企业文化。


作为资本市场上的非标商品,你越非标、越独特,你就越有吸引力,越有投资价值。带来的挑战,就是你如何建设独有的企业文化。


特征2:三权分立才可以进行公司买卖

挑战2:如何确保公司的预期收益


在商品市场上,我们制造产品或提供服务,都有一个完工时点。这个产品制造完了,或者做一个工程,3年、10年,不管多长时间都有完工剪彩那一天。


但当我们把公司看作商品,能不能讲完工?不能。从理论来讲,公司从成立起,我们天天都在经营管理它,天天都在制造它。没法儿讲完工。


那什么时候能卖公司这个商品? 什么时候公司有投资价值了呢?


就是当你的公司做到三权分立时。哪三权?所有权、决策权、经营权。


所有要上市的公司,事实上都进行了股改。股改的意义,不仅是把其他类型的企业变成股份公司,更重要的是做到三权分立。


为什么要做到三权分立才可以买卖公司?


举个例子,假如我们这儿一位同学有家公司,自己出资、经营,但现在他想改制上市。因为大家都是同学,所以他准备先让同学们认购一部分。


但他现在还是三权合立,大家如果认购他的股份,意味着既买所有权,又买决策权和经营权,在座各位愿意认购吗?


其实就算这位同学的公司特别能赚钱,大家也不会愿意。为什么?


三权合立的情况下,这位同学卖了自己的公司,经营权也卖了,换别人经营。经营理念、战略、商业模式都可能会变,那这个公司未来还会继续盈利吗?这就不一定了。


我们所有人做投资投的是什么?是未来。我们投的,是公司未来的预期收益。而三权分立,只买卖所有权,决策权、经营权不变,是为了尽可能确保企业是持续盈利的。


所以证监会有这样的规定:一个拟上市公司,董、监、高(董事、监事、高管)发生重大变化,要延迟3年才能上市。投资人要等等看,变动后你的公司是否还能持续盈利。


而三权分立才能买卖,扔给你的挑战,是你能不能持续盈利,有没有预期收益。


特征3:买卖公司可能丧失控制权

挑战3:如何设计公司的治理结构


我们买商品通常是整体买回去。但公司作为商品可以拆着卖。可以买51%、100%,上市必须卖不低于25%的股份。


由此带来一个问题,我把股权卖掉了,我还能继续控制这个公司吗?



“万宝(万科和宝能)之争”大家有没有印象?公司的所有权和决策权可以分离,出资的不一定控制这个公司,控制公司的不一定是出资的。


这就要求大家做好权利制衡的顶层设计,也就是公司治理。如果我的治理结构没设计好,我去融资时就有可能丧失对这个公司的控制权。而你天天把这个控制权握的紧紧的,投资人也进不来。


所以,公司可以拆着卖的特征,带来的是如何设计治理结构的挑战。


特征4:公司价值存在不确定性

挑战4:未来收益的不确定性


买卖公司就像买卖商品,觉得它值才可能成交。


确定商品价值、给商品定价很容易,投入的成本加上预期利润就能出来。可公司呢?


我说过,从公司成立那天起我们就在经营公司这个商品,它的价值天天在变,可能今天上升,明天就下降了。也就是公司的价值具有不确定性。


那如何给公司这种商品定价?我们可以人为地选一个时点,假定在这个时点公司是不变的,公司不经营了,价值固定在这一点了。


而公司的价值体现在所有经营者投入的心血、时间、金钱。我们的投入在企业的财务上会呈现为有多少资产、多少收入、多少利润。根据资产利润的情况,选择一定的定价方法,在这一时点下,公司价值就可以确定下来。


时点不同,公司的价值不同,价值不同,价格就不同,融资额也就不同。所以我们有句话说,“时点是华尔街的灵魂”。



由此在经营上给大家带来的第四个挑战就是风险。


一个组织遇到的风险非常多,比如政治风险、市场风险。但在金融财务上风险指什么?指一个公司未来收益的不确定性。


我们卖公司,融资固然开心。投资人则一定会看未来的风险有多大。


特征5:价值营销

挑战5:会计报表


你们在商品市场上卖商品时,有没有去吹吹牛?


在商品市场上要讲商品营销,同理,在资本市场上,我们要讲价值营销。


价值营销的方法,比如说路演、信息披露,都是为了让投资人认识公司的投资价值。而所有价值营销中最核心、最关键的,是要看你们公司有多少资产、多少收入、多少利润、多少负债,从哪儿看?会计报表。


非上市公司,每年都要做年报。上市公司,月、季、半年、年度报表都要披露。银行给公司贷款,也要先看报表。所以,要想做好价值营销,最大的挑战在于会计报表。


特征6:产业+资本的双向战略

挑战6:需要创新商业模式


第六个需要大家考虑的问题,是商品市场和资本市场如何协同?


商品市场上,我们做强要讲产业战。到资本市场上,要能融到钱支持公司发展,要讲什么?是不是资本战略?


但如果我们光讲资本战略,讲怎么拿钱、怎么包装。投资人会是什么感觉?你真是吹牛来了。


所以,在资本市场上,我们讲的一定是双向战略。


首先要讲清楚产业战略,如何发展这个产业、企业;如何解决前面的五大挑战:怎么有预期收益?怎么防范风险?怎么更具投资价值?更具个性?更具核心竞争力?


然后再讲基于你的产业战略,需要资金来做什么?你未来要达到的目标是什么?两个战略都讲清楚,投资人才会给你钱。


当你不考虑资本,只是在商品市场上经营,你有自己的商业模式,你只考虑产业就OK了;


但当你把金融、资本加进去,你就得创新商业模式,你要考虑产业+资本。这是融资的第六个挑战。




资本战略管理模型


我们面临的,是商品市场和资本市场这两个市场的挑战,因此,我们需要一个基于两个市场的战略规划。


今天不讲战略规划。我们先来看看金融、财务、会计联动的资本战略。大家注意我们要讲的不仅仅是资本运营,而是整个企业基于资本市场的,资本管理战略。


从资本角度看企业经营,不管行业和规模,大家忙活的就三件事:


第一,经营活动,即挣钱;

第二,投资活动,即花钱;

第三,融资活动,即找钱。


这就是整个企业的金融决策过程。那这个过程在金融、财务、会计上怎么体现呢?我们先讲财务。


 财务管理


财务管理是对公司内部资本的管理,分为两部分:现金(流)管理和资金(链)管理。


>>现金流管理:供产销就是企业的心脏


整个运营管理中,会形成四大流。大家天天忙的各种日常工作是业务流,我们能数的清的是物流,大家看不见的是资本流,我们领导的是人力资源流


我们要看的是背后的资本流。也就是供、产、销这三个主要环节背后的资本流动。


供应阶段,一个企业有机器、设备、厂房、办公楼,构成了一个企业的长期资金。我们有原材料、备品备件、低值易耗品,这是企业的储备资金。


生产阶段,生产加工、支付税费、发工资,这叫生产资金。


销售阶段,把产品卖出去,形成的是货币资金。


举个例子,到年底了,财务一般算账是150亿收入减去100亿成本费用,有50亿利润。但是,从资本角度,先不要看利润,先来看这个减号。这个减号意味着公司在2017年花掉100亿,通过减号把这100亿收回来,2018年再投入。


从这样一个资本流动的过程,我们可以把供产销理解为一个企业的心脏。由心脏所引起的资本转换、回收、再投入,就是一个企业的血脉。血脉里流动的是现金流,现金流就是一个公司的血液。这就是供产销的金融意义——让资本动起来。



>>资金链管理:内源性+外源性,“打铁还需自身硬”


但这么算也有问题。投入100亿,收回100亿再投进去,不断循环进行,企业是死不了,但也不会长高长壮。


企业像人,也必须吃饭,也就是融资,才能发展壮大。原来生产100吨,通过融资可以生产500吨,再投一次,再来一轮,慢慢就会越来越大。


这时候再看利润,利润是供产销这个心脏造出来的血液。利润有一部分会退出企业,分红、支付利息。比如50亿的利润,分10亿,剩下的再进入企业。


所以我们看,供产销经营活动也是融资行为,这叫内源性融资;与之相对,通过外部来的,叫外源性融资。


一个企业一定有自己的经营活动,有造血的盈利机制,才能从外边找资金。中国人讲“打铁还得自身硬”,就是我说的双向战略。你要先讲清楚内源性的融资行为(供产销经营活动),你才能讲外源性的融资行为。


综上,一个企业的资本流可以分为两个部分:


① 供产销经营活动构成的现金流

② 内源性融资+外源性融资形成的资金链


财务管理就是现金流管理+资金链管理。如果一个企业的财务管理水平高,把现金、资金管好,就可以提高运营效率,提高利润。



会计报表:所有经营行为都被量化在报表中


每年年底和年初,我特别忙的一件事就是参加各公司的年会。大家开始各种总结,个人、部门、公司。会计也要给大家总结,怎么总结?就是按照一定的会计政策,编制会计报表。


怎么编的呢?建议大家对号入座。


  • 如果你是负责投融资的,你的经营行为就装到资产负债表里;

  • 如果你是管市场、研发、办公室的,你的经营行为就装到利润表;

  • 如果你是总经理,要抓全面,那你最该关注的是公司安不安全,而最大的安全隐患就在于公司的血液,即现金流量表。


对号入座,你管什么,你的经营行为就装到哪张表里。会计报表使我们的经营行为数量化了。


通过报表,回望你的运营管理,哪儿做得好,哪儿有问题,你要非常清楚。了解问题才能制定出下一年度的经营计划。透过报表看管理,这是对我们内部管理者的要求。


公司金融:从投资人角度做价值分析


对一家公司来讲,如何将外部投资人的资源整合进来,如何融到钱,就是公司金融的核心。由会计报表出发,通过信息披露,让外部投资人通过会计报表了解你公司的价值,是最基本的方式。


但是光你说投资人就会信?不会。投资人还要做价值分析。他会看你的报表,透过数据看数据背后的故事。


他得问问自己,我给他的产业投资值不值?你的产业经营具不具有核心竞争力?未来有没有预期?能不能控制风险等,也就是前面提的几大挑战。


通过报表看数据背后的故事,怎么看呢?


利润表和现金流量表呈现的是这个公司的内在价值,这是硬指


但光利润好、现金流好还不够,他还要看你的软实力。也就是通过供产销这个企业心脏,看你公司的商业模式是否独特,企业心脏是否健康,血液即现金流能否造出来。


此外还要看什么?你未来的预期收益


在投资心理学中,利润表和现金流量表是让投资人心动的报表。但心动不完全等于行动,他还需要做更深入的分析,了解你的未来预期。资产负债表呈现的就是未来预期。


因此,利润表和现金流量表看的是过去,你的内在价值。资产负债表看的是未来,是预期收益,它们共同构成了公司的投资价值,也即公司价值。


大家一定要注意,我讲的不是金融,不是财务,不是会计,而是从整个企业出发,金融、财务、会计联动的资本战略,这幅图就是资本战略的管理模型。




小结


我们可以看到资本战略的管理模型由四个部分组成。分别是运营管理、财务管理、会计报表和公司金融,即:


从产业经营(运营管理)出发→


形成内部资本的管理(财务管理)


按照一定的会计政策编报表(会计报表)


把这些报表披露给外部投资人,投资人进行价值分析,来决定给你投资(公司金融)


而资本管理战略又由三个子战略形成:


① 财务战略,如何管好内部的现金、资金、资本;

② 会计战略,如何编制报表披露信息;

③ 金融战略,如何整合外部资源。


总的来讲,资本战略的管理模型由一条纵贯线(资本管理系统)+三大子战略(会计战略、财务战略、金融战略)构成。



后面几节我将为大家仔细讲解每一个子战略的重点,和各个子战略间的相互关系。


谢谢大家。(完)


《公司金融》模块分解


*本文内容及图片均节选整理自陈晋蓉教授在混沌商学院的课程(内容仅为全部课程的1/12)。


别让跳起来就能解决的问题,

成为你职场进阶和公司增值的天花板。

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本期编辑:昙丹
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