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细分单品龙头之晨光生物分析

2018-03-31 23:22 专注

关于晨光,简单有力的逻辑点:

1. 路径依赖(单品市占率的偏执)

2. 同行拿货

3. 透明

接下来就是什么价格买和买多少的问题了,是个问题。


关注晨光生物一段时间了,最早是因为在调研中谈到晨光生物之同行拿货,也就是说公司有一定的护城河,具有涨价的基础。

调研问答7.竞争对手是从我们这边拿货,实际上已经成为我们的经销商了,是这样的一个情况吗?

是的,辣椒红的行业集中度在进一步的提升,除公司战略合作伙伴外,已经有较多同行从公司进货。同行厂商有自己固定的客户群,目前客户的需求在不断变化,当自己研发新的工艺、产出的产品在成本、品质各方面综合性价比较低时,部分的厂商会放弃自产,而从公司进货。

我们在谈到是否有强劲的护城河时,主要方式是推演涨价后的路线图,如果涨价,市场份额却不下降,代表公司优势明显。不过具体到晨光上,却是相反的场景。

公司在辣椒提取物上市场份额较高,正是因为公司在产品上保持了较低的价格,以性价比获取市占率,路径依赖,反向做法不太可能。不过从年报上看,这种做法还不错

感觉很不错的点:

1. 市占率为目标,辣椒提取物优势明显,甜菊糖是另一个过亿的品种,叶黄素在发力,其他植提类产品也有潜力,欲复制同样路径成为过亿品种(逻辑点,需反复验证),看下表(如果你去看汤臣倍健使用的植物提取物,基本上晨光都能覆盖)

2. 公司在拓展2c的渠道,丝路晨光在淘宝卖的还ok,定位准确。叶黄素软胶囊、中药保健品能否不断拓展市场,给你想象空间。

3. 公司在年报、调研、互动上会对业务描述的很详细,如果仔细去看,基本上是明牌状态。

4. 管理层对公司发展路线明确,降提取成本,建原料基地,以低价提升市占率,成为市场3-5家企业的龙头。同时总经理报告、年报反思问题,具体到点,很少有公司做到。


感觉不太好的点:

1. 受上游原材料影响大,原材料价格下降,公司产品价格也要同步下降,甚至于毛利率降低。(但公司说会保持到一定毛利)

2. 行业门槛还是低,面临诸多竞争,而公司规划的路径需要长期执行下去

关于定价机制,公司所处的是植物提取物行业,行业本身有一定的技术壁垒,但是门槛不是特别高,决定了很 多产品的价格形成完全是通过市场机制传导出来的。因为 行业的竞争者比较多,所以说产品本身的毛利空间并不是 特别大,当毛利压缩到一定水平的时候,产品的价格就会 根据原料价格的波动而波动。所以,目前公司主要的产品 包括辣椒红、辣椒精、叶黄素产品的价格,都是根据原料 价格的波动而波动的。但可能在实际销售的时候,产品价格波动会略微滞后于原料价格的波动。但是长期下来最终是要回归的,因为 像原料价格降价,假如加工周期有一两个月的话,可能一 两个月之后,再考虑上库存的一些影响,市场的价格就会 传导过去,这是它的定价机制。公司的辣椒红市场份额已经超过 50%,辣椒精目前市占 率有三分之一,相对来讲市占率是比较高的。因为植提行 业内的企业都比较小,单个产品的市场规模不大,所以行 业里可以出现集中度比较高的企业。公司长期的目标是辣 椒红要做到三分之二以上。市场格局应该形成以公司为主 导,2-3 家特色企业为辅的竞争格局。由于产品是一个开放 的市场,尽管公司市占率很高,产品定价策略是上、下游 及同行关注重点,但公司产品定价仍以原料价格加合理加 工增值为主。主要的价格或毛利差异是我们综合成本、技 术优势同竞争对手的差异。作为龙头企业,我们有义务维 护品类的市场稳定。

3. 季节性采购原因,经营现金流不好看,资金比较紧张

4. 存货较多,受价格变动影响,会存在类似于16年棉籽类计提的风险


整体来说,还是很喜欢晨光生物这个公司,小而美,虽然有担忧,但管理层做的很不错,持续关注。关注的点:

  1. 市占率是否按照管理层预期在走,其他品类市占率提升情况

  2. 毛利率必须关注,大幅降价提升的市占率质量不高

  3. 存货周转情况


 
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